□郑秉文

刚刚结束的中央经济工作会议明确提出“要规范发展第三支柱养老保险”。中国银保监会主席郭树清日前撰文指出，“加快养老保险第二和第三支柱建设，推动养老基金在资本市场上的占比达到世界平均水平。”从夯实社会财富储备和发展多层次资本市场的角度看，第二、三支柱养老保险在资本市场占比水平是衡量应对人口老龄化社会财富储备的一个重要指标，同时也是衡量资本市场发展水平的一个重要指标。

那么，第二、三支柱养老保险在资本市场占比的世界平均水平是个什么情况？笔者将能搜集到相关数据资料的近百个国家的2018年第二、三支柱养老保险基金和资本市场市值进行了考察，剔除一些数据不完整、主要信息项目缺失的国家以后，对其中的68个国家可比口径数据进行了梳理和比较，得出的结果是，这68个国家第二、三支柱养老保险基金在资本市场占比的平均水平是21.5%。那么，这68个国家的占比水平能否代表世界平均水平？笔者的答案基本是肯定的。

一是从第二、三支柱养老保险基金规模来看，这68个国家第二、三支柱养老保险基金的总量为43.8万亿元，据笔者的推算大约占全球所有国家第二、三支柱养老基金的90%以上；二是从这68个国家的GDP规模来看，他们的GDP是61万亿美元，占2018年全球GDP的70.6%；三是从覆盖范围来看，这68个国家基本覆盖了所有发达国家和高收入国家，覆盖了所有OECD成员国，也覆盖了相当一部分上中等收入国家。

从这三个具有代表性的指标来看，这68个国家的数据具有相当的代表性，在没有发现相关国际组织和国际机构发布的权威数据和结果的条件下，21.5%基本可被视为“世界平均水平”。

离养老金大国还存在距离

通过考察，笔者发现，在养老基金规模、GDP总量、资本市场发展水平等若干变量之间，他们存在一些共同的基本特征：

一是第二、三支柱养老保险发达的国家，养老基金一般都很发达，无论是占GDP的比重，还是占资本市场的比重，都比较高；二是资本市场比较完善和成熟的国家，一般其第二、三支柱养老金都比较发达，资产规模是第一支柱的好几倍，甚至是十几倍；三是资本市场的成熟程度与第二、三支柱养老基金占资本市场的比重呈正相关，占比高的国家，资本市场一般都较为稳定，牛长熊短；四是第一支柱替代率比较高的国家，第二、三支柱都不太发达，例如希腊的第一支柱替代率超过90%，但第二、三支柱是近十几年才建立起来，累计余额规模很小，而英、美、加拿大、荷兰、瑞士等第一支柱替代率较低的国家，第二、三支柱都十分发达，这说明他们之间的替代效应还是比较明显的；五是在养老基金资产配置中股票占比较高的国家，一般其养老保险基金占资本市场比例也较高，当然也有例外；六是养老基金占资本市场比重相差很大，最高的国家超过60%，最低的不到1%。