基金：2018 年 2 月，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，首次提出养老目标证券投资基金， 对养老目标基金的运作、投资策略、投资目标等均进行了详细规定。《指引》规定养老目标基金主要采用 FOF 形式或其他证监会认可的形式进行运作。2018 年 8 月，首批养老目标基金正式发行，标志着公募基金正式 纳入养老第三支柱建设。基金公司可加大与保险的合作，加大对保险养老资产的托管，发挥基金公司强大的 投资管理优势。考虑到养老目标基金投资过程长达二三十年，若税延政策落实到养老目标基金，到领取才收 取相关税费，则会大幅激发投资长期投资养老目标基金的积极性。

我们预计未来将出台相关政策驱动养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险等多样化产品，加快储蓄 养老向投资养老的转化，推动第三支柱发展。

优化养老金入市，推动居民储蓄养老向投资养老转变。DC 计划和 IRA 计划将超过一半的资产投入共同基金。 从共同基金配置来看，股票基金配置占比最高，超过 50%。根据 OECD 国家养老金资产配置统计，美国股票 配置占比高于 30%。同样，日本养老金第一支柱 GPIF 市场化运作能力也较为成熟，投资股票占比高于养老金 整体比例，已接近 50%。第三支柱 NISA 自 2014 年以来，投资上市公司股票的占比逐年提高，目前已将近 40%。反观我国，养老金投资风格较为保守，过度关注资产安全性，主要投资于服务国家战略以及民生工程为 主的收益相对稳定的领域。以固收类投资为主，其中社保基金以交易性金融资产和持有至到期投资为主，权益 投资占比仅不到 10%；企业年金固收类占比超过 80%，权益类投资占比仅 7%。这主要因为权益投资比例受限 使得养老保险基金入市程度较低。《基本养老保险基金投资管理》规定投资股票、股票基金、混合基金、以及股 票型养老产品的比例不得超过养老金资产净值的 30%，同时《社保基金投资管理》规定社保基金投资基金和股 票的比例不得超过成本法下基金资产总值的 40%。2015 年《企业年金管理办法》规定企业年金仅限于国内投 资，其中股票投资比例上限为 30%。此外，作为第三支柱的我国养老目标基金成立于 2018 年，当前规模仍然 较小，且整体股票资产配置比例仍然较低（以目标风险基金为主，占比超过 74%，且偏债混合型占比为 85%），现金配置比例较高，投资回报有待提升。以南方养老 2035 为例，截止 2020 年 4 季度，基金持仓前十 大股票的占比仅 5.37%，而相比之下，美国目标日期基金临近退休股票占比仍达 50%。