养老金收支区域不均衡。尽管 2019 年全国基本养老保险收大于支，收支结余为 4684 亿元，但由于我国各地区 经济状况以及抚养比存在较大差异，部分地区面临养老金收不抵制的问题，已出现养老金耗尽的情况。例如黑龙 江城镇基本养老保险基金累计结余自 2016 年首次出现负数以来，2019 年降幅进一步扩大至 433.65 亿元。而广 东养老基金余额为 1.2 万亿元，占全国基金结余的 23%。目前主要通过加大基础养老金全国统筹方案，依靠 2018 年建立的中央调剂金制度，通过抽取各省养老保险缴费的一定资金比例建立调剂基金，同时于 2019 年提升中央 调剂比例至 3.5%，以平衡地区负担。

投资端尚未市场化运作，难以有效缓解支出压力。从基本养老保险资金运作来看，2015 年国务院颁布《基本养 老保险基金投资管理办法》，批准基本养老保险基金在预留一定支付费用后可以委托给全国社会保障基金理事会 进行投资，2016 年开始养老金入市的步伐有所加快。截止 2019 年底，已有 22 个省份和社保理事会签约，基本养老保险委托社保理事会签约规模共计 10930 亿元，占基本养老保险累计结存的 17.4%，委托投资占比仍有待 进一步提升。在资产配置方面，《基本养老保险投资管理办法》和《全国社会保障基金投资管理暂行办法》对权 益投资上限进行了严格限制，前者规定了基本养老保险基金投资股票、股票基金等比例不得超过养老基金净值的 30%，后者规定社保基金对证券投资基金、股票投资比例不得超过成本法计算下基金资产总值的 40%。社保基 金总体投资风格较为保守，以固收类资产为主，对交易性金融资产和持有至到期投资配置占比约 80%，而权益 类投资占比较低，仅 7%。2010 年以来社保基金年均投资收益率区间位于 8-9%，投资回报相对有限，难以实现 大规模增值。

2、第二支柱——企业年金覆盖面小，惠及群体人数有限

第二支柱分为企业年金和职业年金。企业年金是企业自愿建立，对基本养老保险进行补充，弥补基本养老金替代 率不足，提升雇员退休生活水平的一种补充养老计划。职业年金是机关事业单位为员工设立的补充养老保险制度， 具有强制性。

企业年金覆盖率较低且提升幅度有限，而职业年金覆盖率已较高。